华尔街见闻

　　美联储9月以大幅降息50基点的方式开启宽松周期，本已让市场颇感意外。而短短半月后公布的9月非农数据远高于预期，更是让市场觉得“拔剑四顾心茫然”。美联储后续的降息节奏开始变得扑朔迷离，“9月就不应降息50基点“的担忧喧嚣尘上。

　　摩根士丹利首席经济学家Seth Carpenter最新表示，虽然他本人并不认为9月50基点降息是错误的。但是他也确实相信，如果美联储早知道9月非农会如此强劲，再加上考虑到前几个月的修正，他们9月只会选择降息25基点。

　　而这种观点，也在一定程度上解释了近期新兴市场风险资产的走势。投资者“如坐针毡”，担心美联储9月大幅降息的决定有可能实施得太早，很难持续。美国的资金借贷成本或仍将维持高位，让新兴市场资产陷入困境。

　　英国Frontier Road Ltd对冲基金经理Martin Bercetche表示：

美债收益率超过4%和美国经济活动回暖，让人们开始质疑美联储对降息周期的看法……上个月可能是个错误的开始。

　　投资者对新兴市场“望而却步”

　　在不到一个月时间里，美联储降息对新兴市场的利好很快被新风险掩盖，比如更高的美债收益率、强势的美元指数、外汇期权市场的波动性加剧。

　　虽然起初新兴市场资产曾经得到提振，但先是被美国强劲的经济数据冲击，紧接着又被“特朗普交易”的再度兴起所影响。如今不少经济学家担心，考虑到特朗普以关税和贸易保护主义作为其核心议程，一旦这些政策得以实施，可能会削弱新兴市场对美国出口的需求，并推高美国物价。

　　英国Gam UK Ltd．投资总监Paul McNamara表示：

没有通胀的强劲美国经济对新兴市场有利，但一旦出现持续性通胀，不仅会进一步推迟美联储降息，还会在中期内拖累所有风险资产。

　　总之种种风险因素，压制住了通常美联储宽松周期会带来的收益，让全球投资者对新兴市场望而却步。

　　从股票到债券，投资者对新兴市场的布局被打乱

　　首先对冲基金正在增加对美元升值的押注，特别是针对那些容易受到关税政策影响的新兴市场货币。

　　与此同时，新兴市场股票也在短暂反弹后，回落至令市场忧虑的低点位置。

　　新兴市场货币和以本币计价的债券也呈现下行趋势，正在上演2024年2月以来的最差单月表现。

　　而且新兴市场的债券收益率曲线也受到影响。通常情况下，在预计利率会下降时，投资者会倾向于购买长期债券以此在降息时获得更高回报。但如今却恰恰相反，短期债券反倒得到更多青睐。自美联储9月降息以来，十年期以上债券给投资者造成约3.6%的亏损，但期限低于三年的债券却获得小幅收益。

　　分析称，原本投资者预计新兴市场央行会跟随美联储的降息步伐，从而提振其债券收益。但如今在看不懂美联储的操作之后，这些央行也选择谨慎行动，因此打乱了投资者对新兴市场债券的布局。

　　资产管理机构Pinebridge Investments的高级投资组合经理Anders Faergemann表示：

最终，新兴市场本币债券应该会从全球宽松周期中受益。但是从总回报的角度来看，美元的反弹以及各国推迟货币宽松，可能引发了一些获利了结。

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